"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Печать

"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Глобальный Долговые Расписки компании Русагро в данный момент оценены справедливо и предлагают ограниченный потенциал роста в 13%, исходя из РЦ$12,4/ГДР на основе модели ДДП и оценки с помощью мультипликаторов. Мы ожидаем, что цены на сахар и мясо по- прежнему будут находиться под давлением из-за переизбытка этих товаров на рынке. В то же время, ослабление рубля на 10% к доллару за последние три месяца поддержит экспортную выручку компании и рентабельность бизнеса. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, сократив оценку выручки на 12-6% в 2018-2019П гг. и прогноз рентабельности EBITDA на 17-8% в 2018-2019П гг. на ожидании низких цен. Мы понизили рекомендацию на ГДР компании до ПО РЫНКУ, отразив нашу новую РЦ $12,4/ГДР.

Российские цены на сахар и мясо в ближайшее время не восстановятся. Средние цены на поголовье скота снизились на 15% г/г в 1К18, достигнув 79,7 руб./кг, самого низкого уровня с 2016 г. Цены на сахар опустились на 16% г/г в 1К18 до 27,9 руб./кг. Мы ожидаем, что цены на мясо и сахар продолжат находиться под давлением на протяжении года из-за переизбытка предложения на этих рынках.

Дивиденды под давлением. Дивидендная политика Русагро предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли, хотя исторически коэффициент дивидендных выплат был выше: 71% в 2017 г. и 48% – в 2016 г. Однако высокая долговая нагрузка из-за больших инвестиций в свиноводческий бизнес и возможные сделки M&A могут привести к тому, что дивидендные выплаты будут меньше.

Экспортную выручку поддержат ослабление рубля и восстановление цен на сельскохозяйственные товары. Сейчас Русагро экспортирует сахар, свинину, а также продукцию масложирового сегмента в 32 страны мира. Вклад экспорта в совокупную выручку компании составляет 16%. Мы считаем, что ослабление рубля на 10% с конца марта поддержит планы компании по расширению экспорта и выход на новые рынки сбыта. Мы также ожидаем восстановления цен на сельскохозяйственные товары на мировых рынках в 2П18, что будет способствовать улучшению рентабельности сельскохозяйственного сегмента. По прогнозам Мирового банка, цены восстановятся в 2018 г. в сравнении с 2017 г., в частности, на пшеницу (+9% г/г), ячмень (+28% г/г) и кукурузу (+6% г/г).

Больший оптимизм в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что выход компании на прогнозные мощности в 380 тыс. тонн в год свинины в 2021 г. и 53,8 тыс. тонн в день сахара в 2018 г. (против 207 тыс. тонн и 53 тыс. тонн, соответственно, в 2017 г.) поддержит среднесрочный рост. Хотя восстановление цен, которые, как мы ожидаем, будут расти в среднем на 1% в сегменте мяса в ближайшие три года и на 4% в сегменте сахара благодаря открытию новых экспортных рынков и сокращению предложения на российском рынке из-за небольших неэффективных игроков, поддержит рентабельность. Оба фактора вселяют оптимизм в среднесрочные перспективы Русагро.

Изменения в оценках. Мы сократили свои прогнозы выручки на 2018-2019П на 12-6%, чтобы отразить снижение цен в 1К18 в ключевых сегментах. Мы также понизили свои прогнозы EBITDA 2018-2019 на 17-8%. Однако даже в этом случае мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 17-13% в 2019-2020П, а рентабельность EBITDA составит 21-22% в 2019-2020П.

Оценка: ГДР компании Русагро в данный момент оценены справедливо: они торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 6,1x, что на 11% выше среднего мультипликатора 2016-17 (5,5x) и предполагает 10% дисконт к цене вторичного размещения акций в апреле 2016 г. (6,8x) и дисконт в 16-37% к аналогам. Обновив нашу модель, мы понизили свою РЦ на 33% до $12,4/ГДР, чтобы отразить более низкую конъюнктуру цен. Мы ожидаем, что цены на зерновые восстановятся в ближайшем будущем и полагаем, что цены на мясо продолжат снижаться. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Риски: К рискам понижения нашей оценки относятся: (1) больший в сравнении с прогнозом профицит сахара, который приведет к снижению цены на сахар и рентабельности; (2) неожиданные и размывающие стоимость инвестиции; (3) более низкие в сравнении с ожиданиями субсидии государства, что будет оказывать давление на чистую прибыль.

К рискам повышения нашей оценки относятся: (1) более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на сахар и мясо; (2) ощутимое расширение экспорта свинины на китайский рынок.

29.06.2018
2063
Напишите комментарий
Внимание! Чтобы принять участие в обсуждении требуется авторизоваться

Статьи партнеров

Проблема теплового стресса хорошо знакома всем животноводам. Из-за неблагоприятных климатических условий аграрии могут терять молоко, что в условиях и так высокой себестоимости п...

314

Включение в рацион кормления КРС продукта Cargill помогает защитить животных от теплового стресса. По оценке Гидрометцентра, в России каждое последующее десятилетие становит...

280

Защищенный метионин может стать действенным средством для улучшения здоровья коров и их продуктивности. В данной статье представлен обзор метаболической роли этой аминокислоты, п...

856

Андреа Реммерсманн (Andrea Remmersmann), специалист отдела исследований и разработок компании Biochem (Германия) Бесспорно, живые дрожжи положительно влияют на микробиоту ...

649

Д-р Бернхард Ландвер, старший специалист по кормлению компании Biochem Бетаин (триметиглицин) обычно используется в качестве альтернативного донора метильных групп для зам...

31574

Начало лактации — сложный период в жизни высокопродуктивных коров: чтобы удовлетворить растущую потребность в энергии после отела, животные вынуждены мобилизовывать жир из собств...

10747

Лиза Вайнер, Бастиан Хильдебренд, Компания Biochem, Германия Мастит — одна из самых распространенных болезней высокопродуктивных коров. При лечении этой патологии использу...

11550

Таня Крегело (Dr. Tanja Krägeloh), доктор наук, продакт-менеджер отдела кормовых добавок компании Biochem Выращивание здоровых телят и влияние на будущую продуктивность ж...

13745

Майк Хинрих, компания Biochem, Германия Одна из основных проблем в кормопроизводстве — загрязнение растительного сырья (в поле или при хранении) плесневыми грибами и их мета...

43310

Бернард Ландвер, руководитель отдела специалистов по кормлению Компания Biochem, Германия Начало лактации — сложный период в жизни высокопродуктивных коров. После отела их...

14490

Маркос Зеноби, Жозе Сантос, Чарли Степлз, профессора Университет Флориды (Гейнсвилл, США) Кормление коровы перед отелом обязательно скажется на ее здоровье и продукти...

17348

Статьи о скотоводстве

Содержание соматических клеток в молоке-сырье – один из основных показателей его качества, а также здоровья животных. Отраслевые эксперты рассказывают «Ветеринарии и жизни» о про...

09.08.2022
141

Выращивание ремонтных телок является одной из самых сложных, дорогостоящих и важных задач для любой молочной фермы. То, как мы управляем выращиванием теленка и его здоровьем, явл...

22.05.2022
3170

Реальность развития отечественного молочного животноводства такова, что растет поголовье, фермы становятся крупнее. Параллельно с этим хозяйству необходимо не только количественн...

29.04.2022
4304

Одна из самых удачных и востребованных селекционных разработок крупного рогатого скота - красная горбатовская порода. Она была выведена в Нижегородской губернии в начале 19 века ...

19.04.2022
4806

Вакцинация является полезным инструментом для снижения заболеваемости и тяжести заболеваний. Однако ни одна вакцина не эффективна на 100%, если ее использовать отдельно для борьб...

24.03.2022
6122

Содержание телят в домиках – один из вариантов выращивания маленьких телят. Телята — это будущее молочного стада, поэтому большое значение следует придавать оптимальному выращива...

21.02.2022
7731

В бюллетене DLG 451 представлены обновленные рекомендации по анализу результатов контрольных доек для контроля кормления Выйти из организма может только то, что было съедено...

15.02.2022
8045

Гранулирование кормов — важная технологическая операция. Переход от рассыпного комбикорма к гранулированию требует некоторого пересмотра рецептуры, хорошего оборудования и еще лу...

31.01.2022
8822

Нехватка кормов: как ее избежать, какие стратегии возможны и разумны? Помимо возможной закупки грубых кормов или побочных продуктов промышленного производства, следует заранее по...

21.01.2022
9607