"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Печать

"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Глобальный Долговые Расписки компании Русагро в данный момент оценены справедливо и предлагают ограниченный потенциал роста в 13%, исходя из РЦ$12,4/ГДР на основе модели ДДП и оценки с помощью мультипликаторов. Мы ожидаем, что цены на сахар и мясо по- прежнему будут находиться под давлением из-за переизбытка этих товаров на рынке. В то же время, ослабление рубля на 10% к доллару за последние три месяца поддержит экспортную выручку компании и рентабельность бизнеса. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, сократив оценку выручки на 12-6% в 2018-2019П гг. и прогноз рентабельности EBITDA на 17-8% в 2018-2019П гг. на ожидании низких цен. Мы понизили рекомендацию на ГДР компании до ПО РЫНКУ, отразив нашу новую РЦ $12,4/ГДР.

Российские цены на сахар и мясо в ближайшее время не восстановятся. Средние цены на поголовье скота снизились на 15% г/г в 1К18, достигнув 79,7 руб./кг, самого низкого уровня с 2016 г. Цены на сахар опустились на 16% г/г в 1К18 до 27,9 руб./кг. Мы ожидаем, что цены на мясо и сахар продолжат находиться под давлением на протяжении года из-за переизбытка предложения на этих рынках.

Дивиденды под давлением. Дивидендная политика Русагро предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли, хотя исторически коэффициент дивидендных выплат был выше: 71% в 2017 г. и 48% – в 2016 г. Однако высокая долговая нагрузка из-за больших инвестиций в свиноводческий бизнес и возможные сделки M&A могут привести к тому, что дивидендные выплаты будут меньше.

Экспортную выручку поддержат ослабление рубля и восстановление цен на сельскохозяйственные товары. Сейчас Русагро экспортирует сахар, свинину, а также продукцию масложирового сегмента в 32 страны мира. Вклад экспорта в совокупную выручку компании составляет 16%. Мы считаем, что ослабление рубля на 10% с конца марта поддержит планы компании по расширению экспорта и выход на новые рынки сбыта. Мы также ожидаем восстановления цен на сельскохозяйственные товары на мировых рынках в 2П18, что будет способствовать улучшению рентабельности сельскохозяйственного сегмента. По прогнозам Мирового банка, цены восстановятся в 2018 г. в сравнении с 2017 г., в частности, на пшеницу (+9% г/г), ячмень (+28% г/г) и кукурузу (+6% г/г).

Больший оптимизм в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что выход компании на прогнозные мощности в 380 тыс. тонн в год свинины в 2021 г. и 53,8 тыс. тонн в день сахара в 2018 г. (против 207 тыс. тонн и 53 тыс. тонн, соответственно, в 2017 г.) поддержит среднесрочный рост. Хотя восстановление цен, которые, как мы ожидаем, будут расти в среднем на 1% в сегменте мяса в ближайшие три года и на 4% в сегменте сахара благодаря открытию новых экспортных рынков и сокращению предложения на российском рынке из-за небольших неэффективных игроков, поддержит рентабельность. Оба фактора вселяют оптимизм в среднесрочные перспективы Русагро.

Изменения в оценках. Мы сократили свои прогнозы выручки на 2018-2019П на 12-6%, чтобы отразить снижение цен в 1К18 в ключевых сегментах. Мы также понизили свои прогнозы EBITDA 2018-2019 на 17-8%. Однако даже в этом случае мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 17-13% в 2019-2020П, а рентабельность EBITDA составит 21-22% в 2019-2020П.

Оценка: ГДР компании Русагро в данный момент оценены справедливо: они торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 6,1x, что на 11% выше среднего мультипликатора 2016-17 (5,5x) и предполагает 10% дисконт к цене вторичного размещения акций в апреле 2016 г. (6,8x) и дисконт в 16-37% к аналогам. Обновив нашу модель, мы понизили свою РЦ на 33% до $12,4/ГДР, чтобы отразить более низкую конъюнктуру цен. Мы ожидаем, что цены на зерновые восстановятся в ближайшем будущем и полагаем, что цены на мясо продолжат снижаться. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Риски: К рискам понижения нашей оценки относятся: (1) больший в сравнении с прогнозом профицит сахара, который приведет к снижению цены на сахар и рентабельности; (2) неожиданные и размывающие стоимость инвестиции; (3) более низкие в сравнении с ожиданиями субсидии государства, что будет оказывать давление на чистую прибыль.

К рискам повышения нашей оценки относятся: (1) более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на сахар и мясо; (2) ощутимое расширение экспорта свинины на китайский рынок.

29.06.2018
2391
Напишите комментарий
Внимание! Чтобы принять участие в обсуждении требуется авторизоваться

Статьи партнеров

Сенаж из люцерны является ценным источником питательных веществ для молочного стада. Повышение качества кормов за счет увеличения показателя TTNDFD по...

94

TMR Online – это простой и удобный калькулятор для расчёта полносмешанных рационов. Он позволяет бесплатно составить рацион кормления для крупного рог...

286

Микотоксины в кормосмеси: следим за опасным уровнем для КРС 44% образцов имели превышение хотя бы одного из пяти типов микотоксинов среди 255 кормосмесей, исследованных...

370

Анализ на антиген ВД КРС позволяет выявить персистентно-инфицированных животных, из-за которых вирус не уходит из стада, и приводит к дальнейшему заражению здоровых особей и их г...

403

Ветеринарный консультант лаборатории ЯРВЕТ поможет вам правильно выбрать животных, материал и время для исследования перед анализом, и окажет помощь в интерпретации результатов п...

445

Что такое de novo жирные кислоты, почему они важны для потребителей молочных продуктов и как они влияют на общую концентрацию молочного жира? Ниже пре...

478

Что такое de novo жирные кислоты, почему они важны для потребителей молочных продуктов и как они влияют на общую концентрацию молочного жира? Ниже пре...

576

Холин помогает коровам мобилизовать и переработать всплеск СЖК, возникающий после отела, снижая тяжесть жировой болезни печени (стеатоз). Холи...

675

Приходите познакомиться лично и получить консультацию специалистов Лаборатории ЯРВЕТ.

678

Лаборатория ЯРВЕТ представляет простой онлайн калькулятор для расчёта полносмешанных рационов

946

Статьи о скотоводстве

Работа стадного быка сезонная, но производитель должен обеспечить хорошее содержание быка в межсезонье, чтобы максимально соответствовать поставленным...

29.01.2024
82

Бесплодие коров и связанные с ним болезни репродуктивной системы являются серьезной проблемой, снижающей продуктивность молочного производства. Потери...

11.01.2024
61

Воспроизводство коров является важным процессом в животноводстве, так как позволяет поддерживать численность стада и получать молоко и мясо. Однако ин...

11.01.2024
110

На продуктивное долголетие коров, кроме кормления и содержания, влияют еще такие факторы как порода, генотип, селекция и т.д.

11.01.2024
59

Иммунная система молодняка на раннем этапе жизни зависит от антител, которые они получают из молозива. После отъема телята сталкиваются с необходимост...

31.10.2023
226

Выявление течки коров в больших стадах. Самая высокая плодовитость наблюдается, когда коров разводят в течение последних 10 часов стояния или в течени...

22.08.2023
1389

Хромота является серьезной проблемой благополучия молочного скота, вызывая боль, снижение выработки молока, сокращение продолжительности жизни и сниже...

22.08.2023
811

Копыта выполняют множество функций, в том числе поддерживают вес животного, рассеивают энергетическое воздействие при ударе копыт о землю или поверхно...

22.08.2023
817

Оптимальная программа bTB позволяет быстро принимать санитарные решения для ускорения тестирования и выбраковки и помогает свести к минимуму продолжит...

25.07.2023
1104